铜牛趋势将在下半年终结
2005-08-08 00:00 来源： 我的钢铁 作者：mysteel 查看历史数据
LME三个月铜自今年5月份上涨以来，累计涨幅已近600美元，临近到期合约在现货巨幅升水影响下上涨幅度更是超过了700美元，如是行情为2004年来罕见。
首先，我们来回顾一下行情发展的
过程。本轮行情始于今年5月份中旬，之前期铜刚完成一轮300美元级别的调整行情。期铜价格自2004年下半年以来一直运行在反复震荡走高的上涨行情当中，而且非常规律的沿着由04年10月份低点构筑的趋势线上行。当然技术特征仅仅是维护铜牛走势的外在表现，其内在原因还在于铜市供需之间的不平衡矛盾。无论是2003年铜市的急涨行情，还是2004年以来的缓涨行情，其基础都是建立在铜市持续存在的供给缺口。关于铜市的供不应求状态，笔者已经讨论很多次，根据最新的ICSG报告数据，结合市场报道的各主要铜生产国的产量数据，笔者大致估计上半年度全球铜供给缺口将超过20万吨，甚至接近30万吨。7月份ICSG报告统计的截止4月份的全球铜市供需平衡数据为存在供给缺口14.9万吨，而经过季节性调整后则为存在供给缺口2.2万吨，笔者预计的上半年度供给缺口量定义在非季节性调整缺口量上。
之所以供给缺口在5-6月份仍将继续扩大，一方面在于市场消费在5-6月份处于周期性高峰阶段，而另一方面则在于各主要铜生产国家的铜产量在该阶段继续着滞增，甚至出现了下滑。以智利为例，该国在今年5月份的铜产量为45.5万吨，较去年同期仅增长了0.1%，6月份铜产量41.2万吨，较去年同期下降8.4%，上半年度智利铜产量较去年同期仅增长0.6%。除此之外，另一主产国秘鲁在上年度也是频传减产消息，秘鲁2月份铜产量下降6.5%，4月份则同比下降10%，连续三个月处于产量下滑状态，预计5-6月份该国铜产量也是不容乐观。另外还有，哈萨克斯坦1-6月份铜产量同比下降3.4%等等。这些数据显然与我们之前预计产量在2005年将大幅增长的结果是大相径庭的。虽然我们看到美国、欧盟等工业化国家消费普遍以2位数的速度下滑，但在2004年76万吨供给缺口的基础上，加之产量增长不足，以至于上半年铜市的供需状况依然延续着供给短缺格局，然而市场的库存则已今非昔比，从而导致供需矛盾急剧激化。由此可见，低库存以及供给短缺依然是本轮行情的核心基础。
我们可以认定供给短缺是铜价长时间延续牛市行情的核心基础，但是各个阶段行情又自由自身的特点。就以5月份以来的上涨行情来说，其显著的特点是COMEX市场领涨于LME市场，LME市场又强于SHFE市场。之所以出现这样的特征，也与市场的实际情况有关。观察各个市场的交易所库存变化，我们可以发现COMEX市场铜库存一直延续着下降态势，而LME市场铜库存则时而增加又时而下降，但是LME位于美国地域的交割仓库则同COMEX铜库存一样表现为持续下降的状态，SHFE铜库存自6月份以来则表现为持续增加。不完全统计，COMEX以及LME位于美国地域的交割仓库自今年1月份以来库铜下降量已经超过了5万吨，而全球交易所库存下降累计也只有6万吨。因此我们不难得出这样的结论，美国市场的供给短缺是今年铜市的焦点市场。美国市场截止2004末的报告铜库存量为13.6万吨，仅剔除交易所库存下降量，可以大致得知当前该国铜库存量已不足9万吨，而美国历史最低铜库存水平约为9.7万吨，显然美国市场铜市的供需矛盾已经成为了全球铜价上涨的杠杆市场。
虽然铜市的供给紧缺状态为现阶段铜价上涨奠定了合理的基础，但是这样的紧张状态并不能延续至下半年，也就是说下半年铜市供需环境将发生较大改变。随着全球经济增长放缓，我们很难预计下半年铜市消费将会有突出增长的表现，但是铜供给市场则并不会滞留在当前低水平增长层次上。同样以智利为例，该国铜产量在上半年仅实现增长0.6%，不过该国铜业协会预计2005年智利铜产量料为550万吨，该结果预示着智利2005铜产量同比增长将为2.8%，因此我们可以预见下半年该国铜产量增长表现将优于上半年，增量贡献将超过10万吨。从产能利用率上来分析，2005年1-4月份全球矿铜产能利用率为87.8，去年同期为87，而2004年全年矿铜产能利用率则为91.8，由此可见下半年度矿铜产量增长将会优于上年年度。精铜方面，1-4月份全球精铜产量能利用率为80.5，去年同期也为80.5，而2004年全年产量利用率则为81.5，同样我们可以预见下半年度精铜产量增长也将优于上半年度。除此之外，上半年度由于冶炼厂例行检修也影响了冶炼产能，因此下半年铜市的冶炼产能也将高于上半年。因此，下半年全球铜市供需平衡格局将会有大的改观，这将影响铜牛在时间上的可持续性。
从时间上我们大致得知下半年铜市可能存在大的变局。但落实到实际操作又有诸多问题。一个现实的问题既是现在可不可以继续跟随做多，或者现在可不可以参与做空，或者现在还需要继续观望。通过基本面分析，我们可以知道现阶段铜价上涨有其合理性，但判断其上涨幅度是否合理性则又存在很大的困难。我们只能从技术特征来评判行情是否将继续上涨或者将不能承受压力。应该说LME铜价的上涨趋势仍然处于良好状态，但是市场多头头寸的获利程度已经大大超过了常规，因此说市场的回落概率已经大大增加。从持仓来分析，市场大规模的持仓与低库存之间显然是极不匹配的，这也是市场掀起如此大规模上涨行情的一个重原因，但似乎空头头寸并未屈服于多头资金的大规模挤空，因为市场的头寸并未发生大的变动。上周期权市场交易突显活跃，11月份看多期权头寸猛增7000余张，使得净多期权头寸超过了1万张水平。行价权于3550美元大举买进看涨期权头寸如果是期货空头资金建立的保护性头寸的话，那么多头资金于后市继续大幅度推高铜价无异于作茧自缚，因为拥有看多期权保护的空头头寸将注定稳定持有。以165美元期权费用计算，建立1万张看多期权意味着有1万张空头期货头寸风险价已经控制在3715美元。因此说，大规模看多期权建立已经意味着铜价4000美元梦想的破灭，因为再高的价格也只能是为生产商提供价格美餐罢了。因此，在3600美元附近继续选择做多显然是风险大于收益。
综上分析，铜牛趋势终将在下半年供求关系发生转变的条件下终结。操作上，激进的投资者已可择高建立空头头寸，谨慎的投资者则可耐心等待铜价转弱沽空的机会。
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首先，我们来回顾一下行情发展的
过程。本轮行情始于今年5月份中旬，之前期铜刚完成一轮300美元级别的调整行情。期铜价格自2004年下半年以来一直运行在反复震荡走高的上涨行情当中，而且非常规律的沿着由04年10月份低点构筑的趋势线上行。当然技术特征仅仅是维护铜牛走势的外在表现，其内在原因还在于铜市供需之间的不平衡矛盾。无论是2003年铜市的急涨行情，还是2004年以来的缓涨行情，其基础都是建立在铜市持续存在的供给缺口。关于铜市的供不应求状态，笔者已经讨论很多次，根据最新的ICSG报告数据，结合市场报道的各主要铜生产国的产量数据，笔者大致估计上半年度全球铜供给缺口将超过20万吨，甚至接近30万吨。7月份ICSG报告统计的截止4月份的全球铜市供需平衡数据为存在供给缺口14.9万吨，而经过季节性调整后则为存在供给缺口2.2万吨，笔者预计的上半年度供给缺口量定义在非季节性调整缺口量上。
之所以供给缺口在5-6月份仍将继续扩大，一方面在于市场消费在5-6月份处于周期性高峰阶段，而另一方面则在于各主要铜生产国家的铜产量在该阶段继续着滞增，甚至出现了下滑。以智利为例，该国在今年5月份的铜产量为45.5万吨，较去年同期仅增长了0.1%，6月份铜产量41.2万吨，较去年同期下降8.4%，上半年度智利铜产量较去年同期仅增长0.6%。除此之外，另一主产国秘鲁在上年度也是频传减产消息，秘鲁2月份铜产量下降6.5%，4月份则同比下降10%，连续三个月处于产量下滑状态，预计5-6月份该国铜产量也是不容乐观。另外还有，哈萨克斯坦1-6月份铜产量同比下降3.4%等等。这些数据显然与我们之前预计产量在2005年将大幅增长的结果是大相径庭的。虽然我们看到美国、欧盟等工业化国家消费普遍以2位数的速度下滑，但在2004年76万吨供给缺口的基础上，加之产量增长不足，以至于上半年铜市的供需状况依然延续着供给短缺格局，然而市场的库存则已今非昔比，从而导致供需矛盾急剧激化。由此可见，低库存以及供给短缺依然是本轮行情的核心基础。
我们可以认定供给短缺是铜价长时间延续牛市行情的核心基础，但是各个阶段行情又自由自身的特点。就以5月份以来的上涨行情来说，其显著的特点是COMEX市场领涨于LME市场，LME市场又强于SHFE市场。之所以出现这样的特征，也与市场的实际情况有关。观察各个市场的交易所库存变化，我们可以发现COMEX市场铜库存一直延续着下降态势，而LME市场铜库存则时而增加又时而下降，但是LME位于美国地域的交割仓库则同COMEX铜库存一样表现为持续下降的状态，SHFE铜库存自6月份以来则表现为持续增加。不完全统计，COMEX以及LME位于美国地域的交割仓库自今年1月份以来库铜下降量已经超过了5万吨，而全球交易所库存下降累计也只有6万吨。因此我们不难得出这样的结论，美国市场的供给短缺是今年铜市的焦点市场。美国市场截止2004末的报告铜库存量为13.6万吨，仅剔除交易所库存下降量，可以大致得知当前该国铜库存量已不足9万吨，而美国历史最低铜库存水平约为9.7万吨，显然美国市场铜市的供需矛盾已经成为了全球铜价上涨的杠杆市场。
虽然铜市的供给紧缺状态为现阶段铜价上涨奠定了合理的基础，但是这样的紧张状态并不能延续至下半年，也就是说下半年铜市供需环境将发生较大改变。随着全球经济增长放缓，我们很难预计下半年铜市消费将会有突出增长的表现，但是铜供给市场则并不会滞留在当前低水平增长层次上。同样以智利为例，该国铜产量在上半年仅实现增长0.6%，不过该国铜业协会预计2005年智利铜产量料为550万吨，该结果预示着智利2005铜产量同比增长将为2.8%，因此我们可以预见下半年该国铜产量增长表现将优于上半年，增量贡献将超过10万吨。从产能利用率上来分析，2005年1-4月份全球矿铜产能利用率为87.8，去年同期为87，而2004年全年矿铜产能利用率则为91.8，由此可见下半年度矿铜产量增长将会优于上年年度。精铜方面，1-4月份全球精铜产量能利用率为80.5，去年同期也为80.5，而2004年全年产量利用率则为81.5，同样我们可以预见下半年度精铜产量增长也将优于上半年度。除此之外，上半年度由于冶炼厂例行检修也影响了冶炼产能，因此下半年铜市的冶炼产能也将高于上半年。因此，下半年全球铜市供需平衡格局将会有大的改观，这将影响铜牛在时间上的可持续性。
从时间上我们大致得知下半年铜市可能存在大的变局。但落实到实际操作又有诸多问题。一个现实的问题既是现在可不可以继续跟随做多，或者现在可不可以参与做空，或者现在还需要继续观望。通过基本面分析，我们可以知道现阶段铜价上涨有其合理性，但判断其上涨幅度是否合理性则又存在很大的困难。我们只能从技术特征来评判行情是否将继续上涨或者将不能承受压力。应该说LME铜价的上涨趋势仍然处于良好状态，但是市场多头头寸的获利程度已经大大超过了常规，因此说市场的回落概率已经大大增加。从持仓来分析，市场大规模的持仓与低库存之间显然是极不匹配的，这也是市场掀起如此大规模上涨行情的一个重原因，但似乎空头头寸并未屈服于多头资金的大规模挤空，因为市场的头寸并未发生大的变动。上周期权市场交易突显活跃，11月份看多期权头寸猛增7000余张，使得净多期权头寸超过了1万张水平。行价权于3550美元大举买进看涨期权头寸如果是期货空头资金建立的保护性头寸的话，那么多头资金于后市继续大幅度推高铜价无异于作茧自缚，因为拥有看多期权保护的空头头寸将注定稳定持有。以165美元期权费用计算，建立1万张看多期权意味着有1万张空头期货头寸风险价已经控制在3715美元。因此说，大规模看多期权建立已经意味着铜价4000美元梦想的破灭，因为再高的价格也只能是为生产商提供价格美餐罢了。因此，在3600美元附近继续选择做多显然是风险大于收益。
综上分析，铜牛趋势终将在下半年供求关系发生转变的条件下终结。操作上，激进的投资者已可择高建立空头头寸，谨慎的投资者则可耐心等待铜价转弱沽空的机会。
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