渣打银行1月14日发布商品分析报告，认为建筑及汽车业表现不佳持续打压基本金属需求，但下半年可望有所反弹。近几个月经济数据不佳，特别是建筑及汽车行业疲弱，对金属行业的影响极为敏感，基本金属需求因而大跌。金属需求同时也与全球制造业高度相关，而该行业呈现明显疲态，日本、美国及欧元区工业产出及采购经理人指数大幅下滑即为明证。发达国家首先出现经济疲软，新兴市场至该类国家的出口随之下滑，以中国最为突出。11月份，中国出口出现七年来首度下滑。中国的国内状况也欠佳。11月汽车销售月比下滑10.3%，而工业产出年比增幅仅为5.4%。因中国对金属需求增长的贡献度最高，因而中国工业产出放缓对金属的影响极大。渣打银行预计全球宏观疲软将持续至09年上半年，将持续打压基本金属需求。铜及锌受建筑及交通运输业影响极大，受其影响，08全年铜及锌的价格分别下跌55%及49%。铅看似受交通业周期性下滑影响极大，但大量SLI电池(starting-lighting-ignitionbattery起动照明点用电池)作为现用汽车的代替性电池得以消耗。此外，由于电动车的使用增加，SLI电池应用比重不断上升。这些因素可在一定程度缓冲宏观经济对铅商品的不利影响。鉴于美国房市及汽车业缺乏恢复表现，09年上半年需求将持续不佳。近期中国房地产不论是价格还是建筑增量均呈疲弱，也对金属需求构成不利因素。这些负面影响的消除是金属需求复苏的前提。展望09年，此类因素会发生变化，因政府会采取刺激方案及果断的货币措施以稳定经济增长、恢复信贷市场的正常功能。中国的经济刺激方案将是金属市场需求恢复的关键。尽管确定的时机及细节尚不得而知，经济刺激方案及美国金融状况持稳，加之经合组织成员国的财政措施影响，应对09年下半年金属需求提供更有力的支撑。铜及锌的需求与基础设施建设关系更为密切，因而对于政府支出方案，特别是中国的财政方案，反应最为积极，渣打银行估计，中国约65%的已确定项目属基建类。

成本相对价格水平是09年基本金属的另一驱动因素。因价格已跌至成本线甚至成本以下，利益受到挤压，09年成本与价格的相关度高于近几年水平。衡量产品的平均及边际成本是项复杂的工作，成本的日常波动取决于汇率、能源价格及原材料成本。欧元或人民币对美元不断升值会使生产成本极大提高（中国是基本金属的最大生产国之一，也是最大的消耗国）。08年下半年，原材料成本不断下滑使许多金属的生产成本得以降低。铝及镍加工厂的利润深受影响。08年底，全球40%的铝炼厂亏损，约45%的镍加工厂亏损。锌加工厂盈利稍好，约35%至40%亏损，铜加工厂受影响最小，约20%亏损。亏损使生产商在11月及12月大幅削减生产，以应对盈利下滑及需求剧降。

数据表明，镍产能降幅最大，占08年供应的12%。生产商削减产能的程度是09年上半年基本金属价格分化的关键，因渣打银行预计，在09年下半年情况好转之前，基本金属需求都将疲弱。尽管对冲措施可减轻价格下滑的影响，但成本水平显示，09年上半年铜价仍将下跌。尽管渣打预计09年供应还将减少，减幅约为08年供应的7%，但这主要是因结构性问题如矿产品质下降，而非为价格降低的直接结果。铝及镍产出受利润影响极大，因而导致大幅减产。

但渣打银行预计供应过剩仍将增加，LME库存加剧对此观点提供支持。尽管产出减少规模巨大且速度极快，库存仍不断升高，显示市场供应仍过剩。08年铝及锌库存最高，分别达126%及186%，而近期铜库存增加迅速。但从以往数据来看，铜及锌库存水平增高是由于基数较低，而铝及镍库存达1995年以来最高水平。

铜及锌库存处于6年低位水平。若市场受经济恢复强于预期支撑开始收紧，则铜及锌的低库存水平将最有利于价格复苏。反之，铝及镍需先减少高库存方可提高价格。

09年基本金属需求有望持续疲弱，供应面因素应使09年上半年金属业发生分化，但至09年底，中美两国巨额的基建支出将提升建筑终端市场需求。相对于其它金属，铜的成本曲线偏高，供应面反应迟缓，因而，09年上半年表现预计不佳。但财政刺激会使之在09年下半年恢复，因铜受建筑业影响巨大，且库存水平相对较低。此外，在近期反弹中，铜供应面困难最多，该局面将持续。渣打预计09年铜价平均为每吨3525美元，锌价为每吨1263美元。而铝价及镍价近期最有支撑，但长期而言，可能表现不佳，因交易所库存达十年高点，且伴有大量剩余产能，均需消耗大幅拉升吸收方可抬高价格。09年铝价预期为每吨1675美元，镍价为每吨10,075美元。铅价应有下滑，因其终端需求使其有别于其它金属，消耗不易增加，这也使其不会在09年下半年随建筑业需求增加而恢复，预计价格为每吨1238美元。