MRI：螺纹钢期货上市10周年 凸显我国衍生品市场的巨大潜力
2019年3月27日螺纹钢期货在上海期货交易所（上期所）正式上市交易刚好10周年。这期间国内钢铁行业发生了较大变化，比如2012年钢铁产能大幅过剩行业经营困难，经过2016年以来的供给侧结构性改革又重现辉煌；再如传统的钢贸模式难以为继，而以钢银为代表的钢铁电商高速发展。钢铁行业曲折发展过程中，上期所螺纹钢期货持续快速发展，不仅仅成为了国内期货市场的明星品种，更是全球钢材期货交易量最大、最活跃的品种。
一、螺纹钢期货10年来的快速发展
1、螺纹钢期货的上市背景
螺纹钢是热轧带肋钢筋的俗称，主要用于房地产、基建等行业。自2000年我国加入WTO以来，国内房地产市场快速发展，螺纹钢消费不断增加，产能也增加较快。统计局数据显示，2003年，我国螺纹钢产量4000万吨，而2009年已增长3倍至1.2亿吨，到2018年国内螺纹钢产量超过2亿吨。螺纹钢在我国钢材品类中占有非常重要地位，从历年数据看，螺纹钢占我国粗钢比重一直维持在20%以上。虽然我国很早便成为全球第一大螺纹钢产量与消费国，但由于当时国内价格信息不透明，市场定价较为混乱，同时，大量钢材上下游企业也没有渠道转移钢材价格波动的风险。多年酝酿后，经过中国证监会批准，2009年3月27日螺纹钢期货在上期所上市交易。上期所上市的螺纹钢期货，不论是在交易规则、交割库的设置以及风险控制等方面相较于90年代诸多地方商品交易所上市的线材期货有本质区别。螺纹钢期货上市便受到市场的热烈欢迎。
2、螺纹钢期货上市以来成交与持仓均大幅增加
螺纹钢期货上市以来，市场活跃度不断增加，见下图：
数据来源：上期所、钢联数据
注：均双边计算
由上图可以看出，2009年螺纹钢期货上市以来，成交量与日均持仓整体呈现出持续上升的势态。2018年，螺纹期货成交量10.6亿手，虽不及2016年，但较2009年增长230%；螺纹期货日均持仓355万手，较2009年增长330%。2018年螺纹钢单边成交量是其产量的27倍，日均持仓量为其产量10%左右，成交量与日均持仓量的大比例的增长，说明螺纹钢期货得到了市场充分认可，交易活跃度在不断增强。
3、螺纹钢期货市场金融属性较强
在螺纹钢期货交割规则中，上期所充分考虑了交割品牌以及地域等因素的影响，在交割品牌上采取准入制，当前共有17个省市的约40个钢厂品牌成为交割品牌，所有品牌中又以华东钢厂居多。在交割库设置地域上，通过不断扩充，目前交割仓库共有7个，仓库地址有10处，库容合计为240万吨左右，较大程度满足了螺纹钢交割需求。历年交割量如下：
数据来源：上期所、钢联数据
当前实物交割量有所减少，主要是期货价格准确的反映了市场价格，并且上期所就螺纹钢上市之后充分考虑了市场交割地域以及库容的问题，大力服务于实体企业所致。这也侧面表明了我国螺纹钢期货市场的金融属性较强，即期货市场的交易不再以交割为目的，因为交割需要将实物拉至监管仓库，要耗费大量物流、人工、仓储等成本。
二、螺纹钢期货市场对现货市场的巨大影响
1、螺纹钢期货促进市场价格公平与透明在螺纹钢期货未上市之前，钢材市场信息渠道较少，钢材价格并不透明，同一区域或者同一城市的价格，价格的变动不尽相同，市场没有可直观感受的风向标。经过上期所的不断推广，螺纹钢期货逐渐被钢铁产业链客户所熟知和接受，市场交流的信息也从单一转变为多元，并且汇聚在期货盘面上。不难理解，通过市场各方博弈产生的期货价格更公平，也更透明，能够更直观反映市场的情绪与矛盾。
2、期现相关性高，充分发挥了价格发现功能从下图螺纹钢期货价格走势与Mysteel螺纹钢现货价格指数对比情况来看，二者走势非常一致。
数据来源：上期所、钢联数据
通过分析螺纹钢期货与现货价格相关性，二者在上市10年以来相关性均值为87.5%，其中部分年份如2012年、2014年、2015年相关性均在95%左右，属于高度相关。这表明期货市场的价格与现货市场走势是一致的，且部分年份高度一致，由于螺纹钢期货交易的是预期，因此其充分发挥出了其价格发现功能。
3、让钢材定价机制更高效
国内螺纹钢期货市场的发展不仅仅体现在价格发现功能上，对现货价格的影响力也在不断增强。由于我国地大物博，虽然钢厂有定价，但流通商并未形成有效的定价核心，螺纹钢期货价格发现功能的增强导致其已经逐步形成现货价格与期货价格互相影响的定价模式。期货与现货总在相互博弈间影响价格，从而让螺纹钢定价机制更高效也更公平。
三、螺纹钢期货市场所凸显的重要意义
1、极大促进了国内钢铁衍生品市场的发展
我国钢铁行业衍生品市场虽然在90年代就已经有所发展，但尚处于摸索期，虽然当时部分地方交易所纷纷上马线材期货，但最后无一例外全部折戟。直到2009年螺纹钢期货的上市，国内钢铁衍生品市场才重新快速发展起来，这为后来上期所线材期货、热轧期货的上市打下了良好的基础，减小了二者市场推广的难度。螺纹钢期货市场经过10年的发展，在全球商品期货品种中，成交量与成交金额排名前列。
2、产融结合，增强了实体企业抗风险能力
螺纹钢期货的上市，为钢铁产业链客户提供了良好的价格波动风险转移工具。在螺纹钢期货交易量逐步增长的过程中，不论是钢厂、贸易商，还是下游房地产等企业，均可通过在期货市场建立相应的空头或者多头头寸，熨平经营过程中产生的利润波动风险，为企业的稳健经营提供了行之可行的路径，增强了实体企业抗风险能力。目前上期所螺纹钢法人持仓量占比较上市之初有了大幅度提高，占比预计在30%左右，虽较有色金属期货品种的法人客户占比有差距，但仍在一定程度上说明了企业客户参与螺纹钢期货的积极性在增强。
3、提升了我国钢材的全球价格影响力
从全球钢材衍生品市场的发展来看，尽管美国、阿联酋、日本、印度均上市过不同的钢材期货品种，但由于种种原因，均没能够获得成功，对全球钢材的价格影响力已经微不足道。上期所螺纹钢期货对钢材价格已形成了巨大影响力，这不仅仅局限于国内，甚至已经辐射至国外，比如我国钢材出口的主要目的地-东南亚，对全球主要螺纹钢市场的定价有举足轻重的作用。
四、我国衍生品市场具有巨大的成长空间
我国期货市场起步较晚，从80-90年代的摸索整顿，到形成目前各方面制度较为完备的三家期货市场，快速发展期不足30年，与国外上百年的老牌期货交易所相比，不论是在规则、风控、影响力等方面或多或少存在着差距，但正因为如此，在我国已经成为全球第二大经济体的背景下，国内大宗商品衍生品市场依然有望继续快速发展。
如螺纹钢期货上市10年以来，通过上期所不断的市场推广，逐步深入钢铁产业链客户中，一定程度上甚至将钢材的定价机制推向了更高层次的衍生品定价，影响力扩大至海内外，取得了巨大成功。一方面说明了我国衍生品市场发展土壤优良，同时也表明我国衍生品市场的还有巨大空间。目前国内大宗商品上市品种还不多，就三大交易所来看，各有侧重点。上期所黑色以及有色偏多，大商所农产品以及冶炼原材料居多，郑商所化工类较多。但就我国庞大的钢铁、煤炭、化工、农产品等等需求而言，上市品类还是相对偏少，部分企业客户在经营过程中仍难以转移其风险。
在期货市场发展的基础上，国内其他形式的衍生品，如期权尚处于起步阶段，虽然部分品种期权已经开始交易，但距美国以及韩国等还有较大差距，这或是未来我国衍生品市场的另一个爆发点。
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